
(来源:华泰睿思)
核心观点
2026年2月中国CPI同比1.3%(前值0.2%),高于彭博一致预期的0.9%,环比增速较1月的0.2%快速上行至1%;PPI同比-0.9%(前值-1.4%),高于彭博一致预期的-1.1%,环比持平于1月的0.4%。
总体而言,今年2月CPI、PPI回升幅度均超预期——一方面,春节错位抬升2月CPI同比读数, 1-2月平均录得约0.75%,延续去年11月以来的温和回升态势,尤其是核心CPI环比快速回升、显示通胀中枢稳步抬升,另一方面有色及油气链价格上涨、叠加AI相关需求走强,带动2月PPI超预期上行。具体而言,春节移位效应影响下,2月CPI较1月的0.2%回升至1.3%,环比上行至1%。今年春节较去年偏晚,消费需求脉冲性增加对2月CPI同比形成提振。值得注意的是,核心CPI环比从1月的0.3%回升至0.7%,即便剔除春节扰动后,1-2月核心CPI环比均值亦录得2015年以来的同期最高值0.5%。2月PPI同比降幅较1月的1.4%进一步收窄至0.9%,环比上行0.4%,主要受有色、原油等行业涨价拉动,“人工智能+”行动纵深推进亦对相关行业价格上涨形成提振,但煤炭、汽车等价格仍为拖累项。
往前看,若中东局势扰动加大推动油价超预期上行,不排除PPI转正时点较5月进一步提前。一方面,高频指标显示今年节后开工复工进度快于往年同期——百年建筑网数据显示,节后第二周(截至正月十六)全国工地复工率与去年同期持平、劳务上工率(+2.2pct)及资金到位率(+0.5pct)均较25年同比小幅改善,或表明内需边际修复,叠加“统一大市场”、“反内卷”和“双碳”等政策约束抑制国内制造业产能过快扩张,有望延长PPI景气周期。另一方面,全球贸易活动活跃有望维持外需增长韧性,截至1月,全球制造业PMI已连续六个月位于荣枯线上方;韩国出口1月/2月同比分别增长约34%/29%,显示全球AI投资与半导体产业链景气度仍处高位。此外,自2月28日美国和以色列对伊朗发动联合军事行动以来,布伦特原油价格快速上涨27.9%至92.7美元/桶,同时,伊朗在历史上第一次事实上封锁占全球石油海运运力约25%的霍尔木斯海峡,亦有望推动油价进一步阶段性上升。考虑到国际原油价格与国内PPI走势高度正相关,后续重点关注中东地缘政治冲突对油价冲击的扰动,以及对国内PPI的传导效果。
1. 春节移位抬升2月CPI同比读数,核心CPI同比读数创新高
春节错位效应影响下,2月CPI同比增速较1月的0.2%快速上行至1.3%,环比增速较1月的0.2%回升至1%,高于过去十年(2016-2025年,下同)的季节性水平0.59%,但略低于春节较晚年份(2007、2010、2015、2018年,下同)的季节性水平1.15%。分项中,食品价格同比较1月的-0.7%转正至1.7%,对2月CPI同比的影响较1月的拖累0.11个百分点转为提振0.3个百分点;非食品CPI同比较1月的0.4%上行至1.3%、环比较1月的0.2%上行至0.8%。此外,与内需更为相关的核心CPI同比较1月的0.8%上行至1.8%,环比较1月的0.3%上行至0.7%,仍明显高于春节同样偏晚年份的季节性水平0.43%,或体现核心通胀回升渐入佳境、内需延续企稳信号。具体看:
偏低基数下食品CPI同比增速较1月的-0.7%转正至1.7%,对CPI同比读数的影响从1月的拖累0.11个百分点转为提振0.3个百分点,其中鲜菜/鲜果价格同比增速较1月的6.9%/3.2%上升至10.9%/5.9%;猪价同比降幅较1月的13.7%收窄至8.6%。环比而言,2月食品CPI环比增速较1月的0%上行至1.9%,低于过去10年/春节偏晚的季节性水平2.18%/3.33%,其中猪肉环比增速由1月的1.2%上升至4%,高于过去10年的季节性水平0.25%;鲜菜价格环比增速由1月的-4.8%上行至-0.1%,仍低于过去10年/春节偏晚年份的季节性水平8.01%/12.5%。
非食品CPI同比较1月的0.4%上升至1.3%,核心CPI同比增速较1月的0.8%上行至1.8%。同比而言,服务价格同比较1月的0.1%上升至1.6%,对CPI的提振亦较1月的0.05个百分点上行至0.75个百分点,分项中医疗保健/生活用品服务价格同比上行1.9%/2.8%,而房租价格同比下降0.5%。环比而言,非食品CPI环比增长较1月的0.2%上行至0.8%,其中交通通信/教育文化娱乐分项价格较1月的0.1%/0.3%回升至2.2%/1.6%,飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%,四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点,占CPI总涨幅超三成,主要受“史上最长”春节假期居民消费需求旺盛提振;而生活用品及服务分项环比较1月的0.9%下行至0.2%,其中医疗保健分项环比较1月的0.3%放缓至0.1%,略低于季节性水平0.14%。此外,国际原油、金价上涨的传导有所显现,2月国内黄金饰品/汽油价格环比上证6.2%/3.1%,合计提振CPI环比0.12个百分点。
2. PPI同比降幅继续收窄、环比连续5月上行
2月PPI同比降幅较1月的1.4%收窄至0.9%,环比增速持平于1月的0.4%,其中,黑色、有色金属等上游价格同比有所改善,但油气、煤炭价格仍对PPI同比读数形成拖累;行业分化态势延续——新质生产力和内需延续修复态势对高技术行业和部分下游PPI拉动相对明显,“反内卷”市场化推进下部分行业价格同比降幅亦持续收窄。具体看,
2月PPI同比降幅连续3个月收窄,其中国际有色、原油价格上行对上游涨价形成提振,重点行业产能治理和“内卷式”竞争综合整治亦对PPI提振明显——PPI同比降幅较1月的1.4%收窄至0.9%,其中生产资料同比降幅较1月的1.3%收窄至0.7%,而生活资料同比降幅较1月的1.7%收窄至1.6%。国际原油、有色价格上行对上游涨价的传导显现,2月油气/煤炭开采同比降幅较1月的16.7%/9.8%收窄至12.9%/7%,而油气加工同比降幅较1月11.5%略走阔至12.0%;有色采选/加工同比亦较1月的22.7%/17.1%上行至30.2%/22.1%,而建筑开工需求偏弱拖累黑色采选同比增速较1月的3%放缓至1%。中游价格同比变动相对平稳,通用设备同比降幅较1月的1.3%略收窄至1.1%,运输设备同比降幅持平于1月的0.3%。“反内卷”市场化推进下部分行业价格继续上行,如光伏设备价格涨幅较1月走阔2.7个百分点至3.2%,锂电池制造价格同比由1月的-1.1%转正至+0.2%,汽车制造同比降幅亦收窄0.1个百分点至2.4%。
2月PPI环比上涨0.4%,部分行业需求增加及反内卷市场化推进带动PPI环比连续5个月录得正增长——PPI环比增速持平于1月的0.4%,其中生产资料环比增速持平于1月的0.5%,而生活资料环比较1月的0.1%略放缓至0%。上游行业中,国际原油价格上涨对国内能源价格的传导有所显现,2月油气开采、加工分项环比从1月的-2.2%、-2.5%转正至5.1%、0.4%,有色采选较1月的5.7%回升至7.1%。“人工智能+”行动纵深推进下相关产业价格上涨亦对PPI形成提振,例如通信电子设备制造业价格环比上涨0.6%,其中电子半导体、外存储设备、集成电路封装测试系列价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%。下游行业中,汽车价格环比增速较1月的0%下行至-0.2%,而医药价格环比降幅较1月的0.9%收窄至0.6%。
风险提示:反内卷政策推进程度不及预期,内需超预期走弱。




文章来源
本文摘自2026年3月9日发布的《CPI、PPI回升幅度均超预期——2月通胀数据点评》
王洺硕 研究员 PhD CFA SAC S0570525070003 | SFC BUP051
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199
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