来源：原子力
8月23日，阿里宣布拟向美国境外的非美国人士配售7.1亿股新股，每股112.70港元，预计募集资金约800亿港元，这笔钱将100%投入AI建设。这是阿里2019年登陆港股以来首次进行新股配售，也是今年全球规模最大的股票增发之一。消息传出后，阿里美前率先大跌超8%。阿里巴巴港股今日开盘后一度暴跌10%。
市场大部分的解读皆为阿里巴巴将全力押注AI，加码未来。但如果把这次融资和阿里刚公布的财报放在一起看，事情就没那么简单了。
账面躺着千亿级现金，阿里巴巴却不敢用自己的钱烧AI，反而牺牲老股东权益，向市场伸手要800亿，原因可能比“阿里ALL in AI”更值得关注。
先来看看阿里最新的财报：营收2689.5亿元，同比增长9%，看着还不错。但利润与自由现金流已经亮起红灯：归属于普通股股东的净利润只有105.4亿元，同比下降约76%；资本开支则达到676.8亿元，同比增长75%。同期自由现金流更是出现约446.7亿元的净流出。
一边是利润暴跌七成多，一边是开支暴涨七成多，这背后的原因就是AI。换句话说：AI基建的巨额投入，正在快速吃掉阿里传统电商创造的绝大部分利润。
阿里云维持高增长，单季收入达484.4 亿元，同比增长45%，AI相关产品营收持续上行。但核心疑问在于：AI业务的收入增速，能否追上持续高企的AI投入成本？
至少从财报数据来看，阿里的情况并不太乐观。
过去的阿里，由电商基本盘托举全业务：零售、本地生活、物流、阿里云，均依托主业充沛的现金流支撑发展。如今局势已然反转，主业盈利承压，AI业务持续高额投入且开销增速不断加快，自由现金流由正转负，企业的造血能力逐渐难以覆盖庞大的资本开支。
算力大规模采购、数据中心持续投建，叠加芯片与大模型的迭代研发，使得当前AI业务陷入高营收、低毛利、重投入的烧钱周期。
AI看似是一场轻资产的软件革命，本质却是成本高昂的基础设施军备竞赛。所有人都清楚AI的战略价值，但至关重要，并不等同于能够盈利。
不少投资者心生疑惑：阿里账上并不缺现金，为什么还要通过增发向市场融资？
企业可选的融资工具十分丰富，银行信贷、发行债券、票据融资，或是动用自有资金。而股权增发，是各类融资方式中成本最高、对老股东权益稀释最为显著的选项。
债务融资仅需按期支付利息、到期偿还本金；而股权融资带来的是永久性股权稀释，企业未来产生的每一笔利润、每一次分红，乃至估值增长带来的收益，都需要与新进股东共享。
本次配售背后真实的权益代价，在市场讨论中被有意淡化：配售价定为112.7港元，较港股收盘价折让8.3%、美股ADS折让3.6%（港股、美股价格均截至今日盘前），相当于直接向新进投资者让利；此番新股发行，将给原有股东带来约3.8%的永久性股权摊薄。
阿里宁可牺牲老股东利益、承受资本市场的负面预期，也不愿大规模动用自有资金、适度增加杠杆，背后传递出明确信号：AI竞赛并非短期战役，而是一场漫长且持续追加投入的资本消耗战。AI业务回报何时兑现仍充满不确定性，公司实质上是将这份长期风险分摊至二级市场投资者。
有业内人士认为，阿里此番操作不能简单等同于损害老股东利益。增发本是常规资本运作，企业为布局长期增长开展融资具备合理性。真正需要画上问号的是：这笔资金能否创造高于股权稀释成本的收益？倘若800亿港元投向AI后，相关业务兑现的利润能够覆盖本次资本代价，当下的股权稀释便具备价值。反之，一旦AI商业化落地不及预期、行业竞争持续内卷，盈利周期进一步拉长，阿里或开启多轮增发稀释。届时，老股东将持续为这场AI长线押注承担成本。
知名投资人、电影《大空头》原型迈克尔·伯里则公开表示，他已经清仓阿里巴巴集团的持仓，转而布局其电商竞争对手京东集团。他表示，自己并不看好阿里巴巴最新的新股配售做法，并认为其当前股价已经过高。
其实，阿里当下面临的处境，也是各大互联网大厂AI转型的共同缩影：各家都不得不加码布局，无人敢止步不前，却又暂未跑通盈利模型，隔壁家腾讯同样身处这一局面。
资本市场能够接纳科技巨头的短期亏损、战略性投入以及阶段性利润下滑，但这份包容存在明确期限：市场需要看到清晰的盈利前景。
阿里当下的尴尬十分清晰：AI业务增长数据持续亮眼，战略布局的叙事也愈发宏大，但尚未形成对集团利润的正向贡献，反而持续侵蚀主业收益、拖累自由现金流表现。这800亿港元能否转化为可观的商业回报，目前尚无定论。但有一个事实已经清晰：此前AI布局的风险主要由阿里自身承担；而此番配售落地后，部分风险将转移至新进二级市场投资者，原有股东也需要承担股权稀释带来的损失。
未来，市场留给阿里的核心问题只有一个：在持续千亿级投入、反复股权稀释之后，AI业务何时能够告别亏损并兑现盈利？倘若盈利兑现遥遥无期，当下每一笔战略融资，最终都可能成为拖累估值、透支长期发展的昂贵账单。
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责任编辑：郝欣煜
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